2025年是全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了地緣政治和貿(mào)易摩擦沖擊后異常的一年，全年外部沖擊不斷，從年初美國(guó)白宮宣布的針對(duì)全球的關(guān)稅政策開始，到貫穿全年的主要經(jīng)濟(jì)體之間的互相博弈不斷激化和談判緩和過(guò)程持續(xù)，并且必然跨年。站在年底新舊交替之際，展望明年的宏觀經(jīng)濟(jì)主要變量及其帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)，顯得非常必要！

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，主要關(guān)注如下可能的趨勢(shì)：

一、全球正在經(jīng)歷美國(guó)二戰(zhàn)之后重回門羅主義，重新回到19世紀(jì)的回潮。這一回歸是否徹底或者是多大程度回歸，對(duì)持續(xù)八十年的布雷頓森林體系下的全球自由主義的沖擊是必然的，貿(mào)易摩擦和地緣政治的新趨勢(shì)都是在此背景下的必然體現(xiàn)。全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)和全球貿(mào)易的成本上升成為大概率事件。對(duì)于面向海外市場(chǎng)的企業(yè)而言，從市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品涉及、生產(chǎn)重構(gòu)和銷售及融資策略等多個(gè)角度重構(gòu)自己的產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要。

二、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的焦點(diǎn)集中在人工智能的國(guó)與國(guó)之間競(jìng)爭(zhēng)上，有能力參與這次競(jìng)爭(zhēng)的其實(shí)就是中美兩國(guó)。在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的科技進(jìn)步和不斷摸索，人工智能第一次無(wú)限接近產(chǎn)生巨大的效率提升和新的商業(yè)模式，全球領(lǐng)先的科技企業(yè)都在全力以赴，雖然前景如何還存在巨大的變數(shù)和不確定性。當(dāng)然，現(xiàn)在是過(guò)去數(shù)十年以來(lái)科技進(jìn)步在深度和廣度上全面爆發(fā)的年代，從人工智能的跳躍式進(jìn)步到自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人、商業(yè)航天的、低空衛(wèi)星通信到腦機(jī)接口等，完全突破了上世紀(jì)九十年代的互聯(lián)網(wǎng)和本世紀(jì)前二十年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)年代帶來(lái)的單一產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的震撼。從以中美雙方企業(yè)為代表的全球企業(yè)在構(gòu)建生態(tài)和在技術(shù)上的不斷投入進(jìn)程看，效果在逐漸體現(xiàn)。從前期的訓(xùn)練到現(xiàn)在的推理，到最后的應(yīng)用，整個(gè)產(chǎn)業(yè)報(bào)以高度的期望，原有的科技規(guī)律如摩爾定律等不斷被新的規(guī)律所打破和替代，即使訓(xùn)練環(huán)節(jié)在當(dāng)下依然空缺巨大。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步也帶來(lái)配套產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，比如能源緊缺問(wèn)題急需解決。另外，科技進(jìn)步帶來(lái)的必然也有很多社會(huì)和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，比如無(wú)就業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其中必然產(chǎn)生大量的因?yàn)閯趧?dòng)力技能與新的產(chǎn)業(yè)需求不匹配帶來(lái)的摩擦甚至永久性失業(yè)問(wèn)題，不僅中年勞動(dòng)力面臨傳統(tǒng)的摩擦失業(yè)問(wèn)題，青年勞動(dòng)力也會(huì)因?yàn)槿斯ぶ悄艿膽?yīng)用面臨所學(xué)專業(yè)技能迅速被替代的沖擊。

三、中美關(guān)系的重構(gòu)是明顯影響投資的一個(gè)重要變量。我們預(yù)期中美在經(jīng)歷多年蜜月期之后進(jìn)入重構(gòu)階段，在一些敏感行業(yè)必然適度保持距離和各自的自主可控，也就是適度減少直接聯(lián)系，但是間接脫鉤是很難實(shí)現(xiàn)的。雙方在面臨各種政治和經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的背景下，在明年或?qū)⑦M(jìn)入探討和談判新相處模式的階段，存異求同，在直接貿(mào)易影響到雙方可接受范圍內(nèi)，重新構(gòu)建雙方的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。我們還是對(duì)未來(lái)的雙方競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系持看好的態(tài)度，因?yàn)殡p方有大量的存異求同的空間，比如人工智能上中國(guó)需要保持競(jìng)爭(zhēng)力不被甩開，而美國(guó)在能源緊缺和成本高企上也需要中國(guó)的支持，在部分產(chǎn)業(yè)回歸美國(guó)本土方面沒有中國(guó)企業(yè)的配合，美國(guó)毫無(wú)成本優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)能力。

當(dāng)然，影響全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的因素還很多，但對(duì)投資而言重要性都排在后面。我們僅圍繞上述三個(gè)主要變量對(duì)明顯的投資機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)做一些展望。我們認(rèn)為在今年市場(chǎng)表現(xiàn)較好的情況下，2026年可以集中關(guān)注如下結(jié)構(gòu)性行業(yè)投資機(jī)會(huì)：

一、以人工智能為核心代表的科技進(jìn)步，包括全球人工智能的進(jìn)展帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)和沖擊。市場(chǎng)給與這一方向很高的關(guān)注度和預(yù)期，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)帶來(lái)波動(dòng)，我們需要產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和生態(tài)鏈的突破性突破。當(dāng)然，科技進(jìn)步涵蓋廣義上的領(lǐng)域，包括人形機(jī)器人的商業(yè)化進(jìn)程，低空通信和商業(yè)航天的進(jìn)展，生物醫(yī)藥和腦科學(xué)的進(jìn)展等。中國(guó)的半導(dǎo)體自主可控也是一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的方向，決定著中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建的成功。

二、資源、出海和紅利是其他三個(gè)需要高度關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。在全球通脹重心上移和債務(wù)高企的背景下，稀缺資源的重要性凸顯出來(lái)，疊加地緣政治和經(jīng)濟(jì)貿(mào)易戰(zhàn)，這一重要性被放大了。出海對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言至關(guān)重要，新的市場(chǎng)份額和更高的盈利能力會(huì)促使頭部企業(yè)和有能力出去的企業(yè)更加積極參與全球市場(chǎng)，規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊。紅利則是在當(dāng)下低利率和資產(chǎn)荒情況下的選擇，權(quán)益資產(chǎn)的紅利優(yōu)勢(shì)即使在股價(jià)已經(jīng)表現(xiàn)的情況下依然有很大的優(yōu)勢(shì)和吸引力。

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