舉債擴張：危險游戲還是市場機遇

引人注目的是，高歌猛進的山鷹紙業屢次遭到風險防控方面的質疑。其中，流動性風險問題首當其沖。

2017年8月，評級機構新世紀資信在關于山鷹紙業的信用評級報告中指出，山鷹紙業擴張過快，短期債務償付壓力大，面臨突出的流動性風險。報告稱，近年來，山鷹紙業融資規模保持在較高水平，且債務期限機構主要集中于短期，公司資產流動性弱，加之受限貨幣資金占比較大，公司短期償債壓力大。

今年1月，上交所對山鷹紙業發出《關于對山鷹紙業媒體報道流動性風險及高溢價收購資產等事項的問詢函》，就山鷹紙業的流動資金是否充足、短期償債壓力是否較大、未來是否存在償付風險提出問詢。

山鷹紙業在回復函中稱，2017年公司長期對外投資總額為人民幣67億元，截至2017年12月底實際已投資金額為人民幣30億元，其中，募集資金出資人民幣6.8億元，自有資金出資人民幣23億元。山鷹紙業還表示，2017年公司實現的凈利潤為人民幣20億元左右， 考慮折舊和攤銷因素，增加的現金流足夠滿足自有資金出資需求。

山鷹紙業還強調，截至2017年12月底，預計公司可動用庫存資金人民幣16億元左右，保持了一定的資金流動性，可以保障短期資金運營的安全。此外，從銷售收入與短期負債配比上來看，目前山鷹紙業短期負債占銷售收入比例不到50%，維持在較合理的水平。

財務報表顯示，山鷹紙業2016年資產負債率為57.97%，2017年為61.21%，2018年第一季度為64.49%，呈增長趨勢。

今年4月，聯合信用評級有限公司發布山鷹紙業公司債券2018年跟蹤評級報告指出， 2017年，公司債務規模較大，債務負擔較重，且短期債務規模占比較高，存在一定短期償付壓力，債務結構有待改善。跟蹤期內，公司商譽規模較大，若被收購企業經營業績未達預期，公司將面臨一定的商譽減值風險。

報告指出，截至2018年3月底，公司負債合計200.73億元，較上年底增長21.76%，主要系短期借款和其他流動負債增加所致，其中流動負債占77.48%，非流動負債占22.52%，仍以流動負債為主。截至2018年3月底，公司全部債務160.08億元，較上年底增長23.27%，其中短期債務占74.25%，長期債務占24.75%;資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為64.49%、59.16%和27.16%，債務負擔有所加重。

總體看，跟蹤期內，公司負債規模有所上升，負債構成仍以流動負債為主;公司債務負擔有所加重，且以短期債務為主，債務結構有待優化。

業內分析認為，從目前趨嚴的環保政策以及進口配額制度來看，2018年行業形勢依然向好，龍頭企業仍有利好，在可控范圍內的負債擴張是合理的，不過，背負流動性風險的擴張行為背后，是危險游戲還是市場機遇仍待進一步觀察。《經濟參考報》針對山鷹紙業大規模并購以及加速擴張產能帶來的相關問題發出采訪函，但截至發稿，尚未得到相關回復。

標簽： 山鷹紙業