同業(yè)存單發(fā)行放量

進(jìn)入6月，5月以來同業(yè)存單放量的趨勢仍在持續(xù)。截至21日，6月同業(yè)存單發(fā)行量達(dá)到1.86萬億元。從周度指標(biāo)看，6月前兩周，同業(yè)存單發(fā)行量分別為6476.4億元和6603.1億元，為二季度以來單周發(fā)行量排行榜前兩位。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，5月、6月是同業(yè)存單到期高峰，6月同業(yè)存單到期量是2.3萬億元，接近2017年9月高位，金融機(jī)構(gòu)到期續(xù)作需求較高，帶動同業(yè)存單發(fā)行放量。

東方金誠首席金融分析師徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，6月跨季資金需求進(jìn)一步推升了同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模。

中信證券固定收益首席分析師明明表示，4月下旬同業(yè)存單發(fā)行利率轉(zhuǎn)跌為升，3個(gè)月和6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率穩(wěn)步上行;1個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率則從5月底迅速抬升。

對于同業(yè)存單利率抬升，徐承遠(yuǎn)表示，在發(fā)行大幅放量、配置需求受到表外資產(chǎn)回表擠占的大環(huán)境下，存單市場發(fā)行力量大于配置力量的不平衡局面加劇，進(jìn)一步推升了當(dāng)期發(fā)行利率。

值得注意的是，與同業(yè)存單發(fā)行放量相悖的是，監(jiān)管政策對同業(yè)存單的約束處于持續(xù)收緊狀態(tài)。

繼資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核后，央行此前發(fā)布的2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確，擬于2019年一季度評估時(shí)將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以下金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單納入MPA(宏觀審慎評估)考核。屆時(shí)，同業(yè)存單納入MPA考核將覆蓋全部銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。此外，2017年8月31日，央行修改《同業(yè)存單管理暫行辦法》，要求金融機(jī)構(gòu)不得新發(fā)行期限超過1年(不含)的同業(yè)存單。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超介紹，銀行發(fā)行同業(yè)存單目的主要有兩方面：一是被動發(fā)行，即負(fù)債端存在壓力，發(fā)行同業(yè)存單補(bǔ)充負(fù)債缺口;二是主動發(fā)行，用來進(jìn)行同業(yè)套利。2016年以前，以同業(yè)存單為核心的同業(yè)套利鏈條盛行，典型方式是負(fù)債端發(fā)行同業(yè)存單、資產(chǎn)端配置同業(yè)理財(cái)、委外等獲取利差收益。對負(fù)債本就不穩(wěn)定的中小行來說，同業(yè)存單兼具“補(bǔ)充負(fù)債缺口”和“獲取套利收益”雙重功能，在中小行負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張中扮演重要角色。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，進(jìn)入金融去杠桿階段后，嚴(yán)監(jiān)管之下，擺脫了空轉(zhuǎn)套利屬性的同業(yè)存單將回歸商業(yè)銀行進(jìn)行主動負(fù)債的普通工具本質(zhì)。

“存款荒”蔓延至大銀行

由于年中MPA考核、企業(yè)繳稅、新增地方債發(fā)行加快等因素，當(dāng)下銀行資金面呈現(xiàn)較緊張的態(tài)勢。

與此前同業(yè)存單的主要發(fā)行方是股份制商業(yè)銀行和城商行不同的是，國有銀行發(fā)行同業(yè)存單的意愿不斷增強(qiáng)。明明表示，5月以來，國有商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行放量，凈融資額也大幅增長。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，國有商業(yè)銀行在獲取存款上有一定優(yōu)勢，其同業(yè)存單發(fā)行量在2017年處于較低水平。但2018年以來同業(yè)存單發(fā)行量顯著提升，說明“負(fù)債荒”不僅存在于中小金融機(jī)構(gòu)，年中資金緊張情況已經(jīng)影響到大型國有銀行。國有商業(yè)銀行前期同業(yè)存單發(fā)行不多，考核壓力不大，存在較大擴(kuò)張空間。

從銀行負(fù)債端壓力看，郭于瑋認(rèn)為，由于M2增速徘徊在低位，不僅中小銀行吸儲不易，大型銀行的存款增速也有所下降。另外，2016年下半年以來貨幣市場利率的抬升推高了貨幣基金收益率，貨幣基金收益率與存款利率之間的分歧正在吸引更多存款流向貨幣基金。

徐承遠(yuǎn)表示，在金融去杠桿、疊加存款競爭加劇的大環(huán)境下，國有大行也面臨著存款增速下滑，負(fù)債端資金缺口擴(kuò)大的問題。根據(jù)上市銀行一季報(bào)數(shù)據(jù)測算，中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等國有大行均出現(xiàn)了大幅度存款增速下行情況。同時(shí)，國有大行受同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī)影響較小，也是其發(fā)行同業(yè)存單積極性較高的原因之一。

需要關(guān)注的是，過往國有大行通過購買中小銀行發(fā)行的同業(yè)存單向其傳遞流動性，而年初以來國有大行也逐步由同業(yè)存單的配置方轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)行方。徐承遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)，“一方面其對中小銀行發(fā)行同業(yè)存單的配置需求有所下降，另一方面會在發(fā)行市場對中小銀行形成不利競爭，將加大中小銀行獲取負(fù)債的難度和成本。”

MLF+降準(zhǔn)政策組合可期

同業(yè)存單放量的背后反映出銀行流動性緊張問題，如何緩解銀行“負(fù)債荒”顯得尤為重要。

潘向東說，基于防風(fēng)險(xiǎn)考慮，2016年一季度以來央行對降準(zhǔn)比較謹(jǐn)慎，主要通過MLF等方式補(bǔ)充流動性，但MLF操作需要資質(zhì)以及質(zhì)押品。這造成大型金融機(jī)構(gòu)容易從央行獲得流動性，而中小金融機(jī)構(gòu)只能通過同業(yè)存單等形式間接從大型金融機(jī)構(gòu)獲得資金。雖然4月17日央行進(jìn)行了定向降準(zhǔn)以及6月1日央行擴(kuò)大了擔(dān)保品范圍，但流動性分層仍較嚴(yán)重，中小金融機(jī)構(gòu)流動性依舊緊張。

對于如何緩解當(dāng)前“負(fù)債荒”問題，徐承遠(yuǎn)表示，“近年來隨著外匯占款規(guī)模趨于穩(wěn)定，央行公開市場操作、MLF等貨幣工具逐漸成為金融體系流動性重要來源。但目前央行的公開市場操作主要為短期資金投放，且投放對象主要集中在大型銀行，因而造成金融體系中大型銀行流動性寬裕、中小銀行流動性緊張，短期資金面寬松、中長期資金缺口較大的局面。相對于公開市場操作，定向降準(zhǔn)的流動性投放期限更長、范圍更廣泛，且釋放的流動性數(shù)量更大。通過降準(zhǔn)等操作，將有利于緩解商業(yè)銀行當(dāng)前的‘負(fù)債荒問題’。”

明明表示，系統(tǒng)性重要銀行“存款荒”問題的緩解還有賴于流動性層面的改善。從當(dāng)前央行貨幣政策看，流動性環(huán)境是央行注意的重要方面。出于降低融資成本和緩解銀行“負(fù)債荒”問題的考慮，MLF+降準(zhǔn)政策組合仍然值得期待。

徐承遠(yuǎn)表示，伴隨商業(yè)銀行存款利率上限行業(yè)自律約定的逐步放開，各類銀行、特別是中小銀行可通過適度上調(diào)存款利率，吸引部分理財(cái)資金和投資于貨幣市場基金的資金回流，銀行對同業(yè)存單等批發(fā)性融資的依賴會有所下降，銀行負(fù)債端壓力也能得到一定緩解。

在郭于瑋看來，未來緩解銀行“負(fù)債荒”可以從兩方面入手。一是進(jìn)一步降低準(zhǔn)備金率，促進(jìn)貨幣派生，這有助于改善目前存款增速偏低的局面;二是逐步放松存款利率隱性上限，提高存款對儲戶的吸引力。存款利率的放松可以采取先大額后小額，先長期后短期的順序。

近期市場同業(yè)存單發(fā)行放量。接受中國證券報(bào)記者采訪的多位專家認(rèn)為，同業(yè)存單發(fā)行放量的背后是銀行負(fù)債端壓力尚未明顯緩解，“存款荒”已波及國有商業(yè)大行。出于降低融資成本和緩解銀行“負(fù)債荒”問題的考慮，降準(zhǔn)置換MLF的政策料延續(xù)，MLF+降準(zhǔn)政策組合值得期待。另外，伴隨商業(yè)銀行存款利率上限行業(yè)自律約定的逐步放開，各類銀行特別是中小銀行可通過適度上調(diào)存款利率緩解銀行負(fù)債端壓力。

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