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金吾財訊 | 興業證券發研報指，中國宏橋(01378)公布截至2025年6月30日的25H1業績：上半年收入同比增長10.1%至810.4億元，歸母凈利潤同比增長35.0%至123.6億元。該機構表示，鋁價維持高位，生產穩定，電解鋁盈利中樞上移，氧化鋁價格環比略回落，但對比24H1盈利能力提升，25H1公司歸母凈利潤124億元，同比+32億元，環比-9億元。上半年光伏搶裝及鋁材搶出口，支撐電解鋁需求韌性超預期，鋁價維持高位，25H1電解鋁平均噸售價為17853元，環比+146元，同比+474元。期內生產穩定，電解鋁銷量同比+2.4%((+7萬噸)至291萬噸，鋁產品及鋁合金加工產品銷量同比+2.5%((+8萬噸)至330萬噸。成本端，動力煤價格持續回落，成本支撐陽極價格從2024年底至25Q1價格持續走高，Q2開始回落，25H1秦皇島動力煤/陽極市場價同比-199元/+1147元。25H1公司鋁產品噸毛利同比+220元至4499元。該機構續指，25H1三費合計39.6億元，同比減少4.2億元，噸銷售費用/噸管理費用/噸財務費用同比-5/-59/-96元至37/704/389元，有息負債25H1環比增加47億元至755億元，但融資成本下降。25H1維持高額資本開支水平為98.9億元，投向云南產能搬遷、云南光伏項目、山東輕量化項目。25H1衍生工具公允價值虧損21.1億元(公司股價高于CB轉股價)。剔除固定資產減值、衍生工具公允價值虧損及匯兌收益的非經常性損益不含稅影響后，25H1調整后歸母凈利潤為148.9億元。該機構續指，國內電解鋁供應已接近產能上限，下游需求持續看好，特別是新能源、特高壓用鋁需求強勁，建議積極做多鋁，雖氧化鋁價格回落，但電解鋁冶煉環節盈利增厚，宏橋作為鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-電廠的一體化龍頭，盈利穩健，紅利屬性凸顯。西芒格鐵礦規劃2025年底前投產，2026年有望實現產量翻倍，屆時公司資源屬性將愈發凸顯。該機構預計公司25/26/27年歸母凈利潤分別為243.99/299.86/317.46億元，同比分別+9.1%/+22.9%/+5.9%，截至8月15日，公司對應2025年預測PE為8.3x，PB1.73x，潛在股息率7.6%，資產回A，有助于PB估值修復，維持“買入”評級。

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